Protokół Fed vs. cena ropy, której nie było w lipcowych danych

Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) utrzymał w środę, 29 lipca, główną stopę procentową w przedziale 3,50%–3,75%, stosunkiem głosów 9 do 3. Wszyscy trzej dysydenci głosowali za podwyżką o 0,25 p.p. Publikacja protokołu została zaplanowana na środę, 19 sierpnia. Dokument opisuje stan komitetu, który nie znał jeszcze lipcowych danych o zatrudnieniu, inflacji, cenach producentów ani sprzedaży detalicznej, a także nie widział powrotu ropy Brent w okolice 89 USD za baryłkę.

Głosowanie stosunkiem 9 do 3 zmienia również znaczenie protokołu. Gdy komitet jest jednomyślny, protokół jedynie potwierdza oficjalne oświadczenie. Gdy jednak trzech członków zagłosowało za zmianę, protokół staje się wykazem tego, jak blisko reszta była dołączenia do ich stanowiska.

W skrócie

• Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan zagłosowali za podwyżką o 25 punktów bazowych na posiedzeniu FOMC w dniach 28-29 lipca. To pierwszy raz od września 2016 r., gdy trzech decydentów sprzeciwiło się głównemu nurtowi w tym samym kierunku.

• Zatrudnienie w USA spadło w lipcu o 23 000 przy konsensusie bliskim 83 000, a dane za maj i czerwiec skorygowano w dół łącznie o 103 000. Raport opublikowano 7 sierpnia, po posiedzeniu.

• Lipcowe ceny energii w Indeksie Cen Konsumpcyjnych (CPI) były o 14,7% wyższe w ujęciu rocznym, ale ceny energii dla producentów spadły o 3,1% miesiąc do miesiąca.

• 60-dniowy termin wynikający z memorandum USA-Iran z 17 czerwca przypada na poniedziałek 17 sierpnia. Ustalony w nim rozejm załamał się jednak w połowie lipca, a amerykańska blokada morska została od tego czasu przywrócona.

• Czterej duzi amerykańscy sprzedawcy detaliczni publikują wyniki między wtorkiem a czwartkiem, kończąc sezon wyników. Raporty dadzą wgląd w kondycję konsumenta, o czym dyskutowano w protokole.

Co się wydarzyło?

Zmiana rynkowej wyceny zaczęła się przed zeszłym tygodniem. Nonfarm Payrolls (NFP) spadły w lipcu o 23 000 (dane z 7 sierpnia), przy konsensusie bliskim 83 000. Stopa bezrobocia spadła nieznacznie do 4,1%, ale wynikało to ze spadku liczby osób aktywnych zawodowo, a nie ze wzrostu zatrudnienia. Średnie zarobki godzinowe wzrosły o 3,2% w ujęciu rocznym - to najwolniejsze tempo od maja 2021 r. Był to trzeci miesięczny spadek w ciągu pięciu miesięcy, a komitet nie miał tych danych przed oczami.

W zeszłym tygodniu napłynęły trzy słabe odczyty z USA. Lipcowe CPI wzrosło o 0,1% m/m i 3,4% r/r (wobec 3,5% w czerwcu), podczas gdy bazowe CPI wzrosło o 0,2% m/m i 2,5% r/r. Indeks Cen Producentów (PPI) nie zmienił się w lipcu m/m i wzrósł o 4,7% r/r, przy czym bazowe PPI wzrosło o 0,2% (oczekiwano 0,3%). Sprzedaż detaliczna spadła o 0,6% m/m (oczekiwano wzrostu o 0,1%), co jest największym spadkiem od ponad roku. Wstępne nastroje konsumentów według Uniwersytetu Michigan spadły o około 8% do 51 pkt.

Giełdy zareagowały spokojnie. S&P 500 zamknął piątek, 14 sierpnia 2026 r. na poziomie 7 785,76 pkt, notując trzeci z rzędu tygodniowy wzrost. Nasdaq Composite również zanotował trzeci pozytywny tydzień, kończąc na 26 729,16 pkt, a Dow Jones Industrial Average na 53 732,41 pkt.

Wycena stóp zmieniła się bardziej niż ceny akcji. Prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki wynosiło pod koniec lipca blisko 67%. Po raporcie z rynku pracy i zeszłotygodniowych danych o inflacji spadło do około 44%, utrzymując się w poniedziałek na poziomie około 1 do 3.

Dlaczego trzech dysydentów jest sednem historii?

Lipcowe głosowanie stosunkiem 9 do 3, w którym Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan poparli podwyżkę, było pierwszym takim przypadkiem od września 2016 roku. Przewodniczący Kevin Warsh powiedział potem reporterom: „Poprosiłem o porządną rodzinną walkę i ją dostałem”. Trzy głosy sprzeciwu wyznaczają dolną granicę – protokół pokaże, co działo się powyżej niej i na podstawie jakich dowodów.

Co faktycznie pokazują dane o energii?

Dane o inflacji zawierają rozdźwięk, który ukrywa główna stopa. Ceny energii w CPI były o 14,7% wyższe w ciągu 12 miesięcy do lipca, a mieszkalnictwo odpowiadało za około dwie trzecie miesięcznego wzrostu wszystkich pozycji. Na poziomie producentów kierunek się odwrócił. Ceny energii dla producentów spadły w lipcu o 3,1% miesiąc do miesiąca, a ceny benzyny spadły o 5,7%, co stanowi ponad połowę miesięcznego spadku cen towarów finalnych.

Koszty energii dla producentów spadły w lipcu, podczas gdy roczne porównanie konsumentów pozostało podwyższone. Następnie w sierpniu sytuacja znów się zmieniła. Ropa Brent wzrosła o ponad 5% w zeszłym tygodniu i w poniedziałek, 17 sierpnia, kosztowała 88,59 USD za baryłkę. Żadne z tych danych nie znajduje się w lipcowym odczycie, który komitet będzie omawiał.

Cena złota podąża za tym samym argumentem. Wzrosła do 4 393,70 USD za uncję w poniedziałek, 17 sierpnia, co oznacza wzrost o 0,42% w stosunku do poprzedniej sesji i o 9,62% w ciągu ostatniego miesiąca. Banki centralne dodały wsparcie, a Chiny zwiększyły rezerwy o około 20 ton w lipcu, co jest 21. z rzędu miesiącem zakupów. (Źródło: Trading Economics)

Czy sytuacja na rynku ropy jest niejasna?

Amerykańscy urzędnicy twierdzą, że przez Cieśninę Ormuz przepływa obecnie do 9 mln baryłek dziennie, w porównaniu ze średnią przed konfliktem wynoszącą około 20 milionów. Producenci z Bliskiego Wschodu podobno przemieszczają ropę w sposób ukryty, a niektóre tankowce przepływają z wyłączonymi transponderami, co sprawia, że każde liczenie tranzytu jest częściowe. Różnica między tymi odczytami ma znaczenie, ponieważ prognoza cen wynika z założenia przepływu. Sierpniowa prognoza EIA wyprowadza swoją szacunkową cenę ropy Brent na trzeci kwartał w wysokości około 85 USD bezpośrednio z założenia, że tranzyt przez Ormuz pozostanie poważnie ograniczony przez cały miesiąc.

Międzynarodowa Agencja Energetyczna (IEA) obniżyła w zeszłym tygodniu prognozę globalnego popytu, jednocześnie przewidując, że globalna podaż ropy naftowej spadnie w tym roku o 4,3 mln baryłek dziennie, czyli o około 4%, do 102 mln, i oszacowała deficyt w trzecim kwartale na 1,8 mln baryłek dziennie, ponad dwukrotnie więcej niż w lipcowym szacunku. Amerykańska Administracja Informacji Energetycznej w swojej prognozie z 11 sierpnia założyła, że poważne ograniczenia tranzytu przez Ormuz utrzymają się w sierpniu i przewiduje, że ropa Brent będzie kosztować średnio około 85 USD za baryłkę w trzecim kwartale.

Pod tą niepewnością kryje się przestarzały termin. Memorandum podpisane 17 czerwca przez prezydenta Donalda Trumpa i prezydenta Masouda Pezeshkiana ustaliło maksymalnie 60 dni na osiągnięcie ostatecznego porozumienia, a termin ten przypada na poniedziałek 17 sierpnia. Opisane w nim zaprzestanie działań wojennych nie utrzymało się. Obie strony zarzuciły naruszenia w ciągu kilku tygodni, umowa została uznana za zerwaną w połowie lipca, a amerykańska blokada morska została ponownie nałożona. W poniedziałek upływa termin ważności dokumentu, który przestał funkcjonować sześć tygodni temu. Sekretarz skarbu Scott Bessent powiedział w zeszłym tygodniu, że Waszyngton nałoży bezprecedensowe środki gospodarcze, podczas gdy sekretarz obrony Pete Hegseth wspomniał o utrzymaniu blokady irańskich portów, a dalsze ogłoszenia spodziewane są w tym tygodniu. Iran i Oman kontynuują dwustronne rozmowy w sprawie szlaków żeglugowych przez cieśninę, gdzie nie ma informacji o porozumieniu w sprawie ponownego otwarcia Ormuz, a Iran publicznie ustalił warunki ponownego otwarcia.

W innym miejscu w regionie Izrael rozpoczął nowe ataki na Liban w weekend. Obserwatorzy rynku mogą chcieć zauważyć, że data wygaśnięcia niekoniecznie jest równoznaczna z eskalacją. Wyznacza ona jednak punkt, w którym rynek może chcieć uzyskać odpowiedź, a przypada dwa dni przed publikacją protokołu.

Co monitorować w tym tygodniu

Wtorek, 18 sierpnia: 

Wyniki Home Depot za drugi kwartał przed otwarciem giełdy w USA, konferencja o 9:00 rano czasu wschodniego.

Środa, 19 sierpnia: 

FOMC publikuje protokół z posiedzenia w dniach 28-29 lipca o godzinie 14:00 czasu wschodniego. Lipcowy CPI w Wielkiej Brytanii. Wyniki Target i Lowe's przed otwarciem giełdy.

Czwartek, 20 sierpnia: 

Wyniki Walmart za drugi kwartał o 7:00 rano czasu wschodniego. Ludowy Bank Chin ustala główne stopy pożyczkowe o 9:15 czasu pekińskiego.

Piątek, 21 sierpnia: 

Wstępne odczyty PMI dla USA, strefy euro i Wielkiej Brytanii. Sympozjum Jackson Hole Fed z Kansas City odbędzie się w dniach 27-29 sierpnia.

Podsumowanie

Komitet, który spotyka się w protokole, ma mniej informacji niż czytelnik. Nie widział, jak zatrudnienie stanęło w miejscu, jak inflacja złagodniała, konsumpcja spadła, ani jak ropa naftowa powróciła w kierunku 89 USD. Środa pokazuje, jak stanowcza była jastrzębia mniejszość, zanim cokolwiek z tego nadeszło. Sprzedawcy detaliczni i piątkowe odczyty PMI dostarczają informacji o tym, co nastąpiło później.

*Wyniki osiągnięte w przeszłości nie gwarantują przyszłych rezultatów. Powyższe ma wyłącznie charakter marketingowy i ogólnoinformacyjny i jest to jedynie prognoza, której nie należy traktować jako analizy inwestycyjnej, porady inwestycyjnej ani osobistej rekomendacji.